El impulso a las ganancias del sector empresarial producido por la bajada de impuestos aprobada por el gobierno de Trump a fines del año pasado es más que obvio. Analistas de FactSet, por poner un ejemplo, estiman que al finalizar el período de ganancias del primer trimestre que ha comenzado esta semana, las ganancias de las empresas aumentarán en torno al 20 % interanual.
Difícil decir que esto sea malo.
Pero según los analistas de Morgan Stanley, las ganancias obtenidas de la bajada de impuestos son algo parecido a las calorías vacías pero en el sector empresarial, muestran una visión inflada del estado real del mundo empresarial. Y los inversores lo están entendiendo.
“Creemos que el aumento de las ganancias a raíz de la bajada de impuestos es de mucha menor calidad que lo vivido a principios de 2006 con la resincronización de la economía global, así como que el mercado estará menos dispuesto a pagar por este tipo de ampliación de las ganancias”, eso dijeron los estrategas de Morgan Stanley, Michael Wilson y Adam Virgadamo, en un artículo dirigido a los clientes publicado el martes.
La empresa añadió que cree que los inversores “no tendrán los mismos múltiplos para las ganancias relacionadas con los impuestos que el crecimiento de las ganancias orgánicas”. En otras palabras, los mercados serán menos propensos a recompensar a las empresas con grandes ganancias en relación a las expectativas si el crecimiento es impulsado por un ajuste directo en las tasas fiscales a las empresas.
Algunos márgenes de beneficio funcionan mejor que otros
En su artículo, Wilson y Virgadamo citan el siguiente gráfico, que muestra cómo los inversores se están centrando actualmente en el crecimiento de las ganancias empresariales sin deducción de intereses e impuestos, o el BAII, y no en los márgenes netos.
Los inversores están empezando a darse cuenta de que las ganancias empresariales sin deducción de impuestos no son tan buenas como el crecimiento del 20 % que promocionaban los titulares (Fuente: Morgan Stanley).
En el pasado, ambas medidas de rentabilidad fueron consideradas por los mercados como formas distintas y por eso comparables de captar la fortaleza real de una empresa. Tras la bajada de impuestos, ahora los márgenes son menos útiles dado que captan un beneficio de una sola vez, mientras que el BAII lo elimina. Por eso la línea amarilla y la línea azul divergen.
“La conclusión es que creemos que el mercado aún puede seguir un poco adelantado respecto al crecimiento de las ganancias durante el próximo año y que, en cualquier caso, este crecimiento relacionado con los impuestos es de menor calidad y no debería capitalizarse en múltiplos equivalentes a los del crecimiento orgánico experimentado desde 2016”, dijeron Wilson y Virgadamo.
“A medida que avance el año, esperamos que el mercado empiece a contemplar una fuerte desaceleración de las ganancias en 2019, no solo por el aumento de las ganancias relacionadas con los impuestos, sino también por la presión de los costos de construcción”.
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